百利天恒：多单品收入缩水七成、创新药多年(nian)研发未(wei)果 净(jing)利同跌500%颓势难改(gai)？,公(gong)司(si),主营业务,药品

百利天恒是(shi)一家集药品研发、生产(chan)与营销一体化的古代(dai)生物医药企业，拥有化药制剂与中成药制剂业务板块和创新生物药业务板块，具备包括小分子化学(xue)药、大分子生物药及抗体偶联药物（ADC药物）的全系列(lie)药物研究开辟生产(chan)本领。

目前公(gong)司(si)主要在销产(chan)品有麻(ma)醉类包括静脉麻(ma)醉镇静药物“丙泊酚乳(ru)状(zhuang)打针液”、“丙泊酚中/长(chang)链脂肪乳(ru)打针液”，新一代(dai)的拟睡(shui)眠镇静药物“盐酸右美托咪定打针液”。肠外养分类包括“中/长(chang)链脂肪乳(ru)打针液”等，抗感染类以利巴韦林颗粒和奥硝唑(shi)胶囊为代(dai)表，儿科类药品主要包括葡萄糖电解质泡腾片、消旋(xuan)卡多曲颗粒等。

图/招股书

在中成药领域，Wind医药库数据显示，公(gong)司(si)主要品种黄芪颗粒在报(bao)告期内的样本医院市场(chang)占(zhan)有率均超过90%、柴黄颗粒均超过80%，且逐年(nian)稳步升。

图/招股书

但是(shi)，由于(yu)百利天恒的收入悉数来自(zi)于(yu)化药制剂与中成药制剂业务板块，受到药品集中采购以及新冠(guan)疫情的影响，当前面临的经营压力并不小。

近年(nian)来，国家持续深切促进药品集中带量采购，中标的药品价(jia)格较其中标前出现较大程度的下降。受之影响，百利天恒在报(bao)告期内涉及国家或(huo)者省级集采的药品售价(jia)均出现分歧程度下降。

招股书显示，国家药品集采导致百利天恒2022年(nian)以来收入占(zhan)比(bi)最大的产(chan)品丙泊酚中/长(chang)链脂肪乳(ru)打针液的贩卖收入从2020年(nian)的3.63亿元下降至2021年(nian)的1.17亿元，下降幅度为67.85%；盐酸右美托咪定打针液的贩卖收入从2019年(nian)度的1.34亿元下降至2021年(nian)的2672.90万元，其中2020年(nian)同比(bi)下降75.38%，2021年(nian)同比(bi)下降18.86%。

受此影响，2019年(nian)-2022年(nian)6月，百利天恒的化药制剂分别完成营收9.62亿元、8.21亿元、6.06亿元、2.40亿元；中成药制剂分别完成营业收入2.43亿元、1.90亿元、1.89亿元、0.64亿元。主营业务收入均出现显着(zhe)下滑。

图/招股书

主营业务受到较大打击，导致公(gong)司(si)的业绩连续吃亏。2019年(nian)-2021年(nian)，百利天恒的营收分别为12.07亿元、10.13亿元、7.97亿元。2022年(nian)，公(gong)司(si)也仍未(wei)摆(bai)脱业绩下滑趋(qu)向，其2022年(nian)上(shang)半年(nian)的营业收入为3.05亿元，同比(bi)减少(shao)1.18亿元，下降比(bi)例为27.97%。

传(chuan)导至利润端，百利天恒的毛(mao)利率也浮现下滑趋(qu)向。报(bao)告期内，公(gong)司(si)综合(he)毛(mao)利率分别为80.95%、80.16%、75.18%和71.61%。与同行相比(bi)，百利天恒2020年(nian)至2022年(nian)上(shang)半年(nian)的毛(mao)利率均低于(yu)同行均匀水平。

图/招股书

净(jing)利润方面，2019年(nian)-2021年(nian)，百利天恒的归母净(jing)利润分别为773.09万元、3790.16万元、-9999.13万元；扣除非经常性(xing)损益后归属于(yu)母公(gong)司(si)所有者的净(jing)利润分别为-3812.07万元、-2504.05万元、-1.54亿元。2022年(nian)1-6月，公(gong)司(si)归属于(yu)母公(gong)司(si)股东的净(jing)利润为-1.38亿元，扣除非经常性(xing)损益后归属于(yu)母公(gong)司(si)股东的净(jing)利润为-1.54亿元，分别较2021年(nian)1-6月下降了486.36%和366.74%，同比(bi)吃亏扩大。

另外值(zhi)得注意的是(shi)，百利天恒对当局补贴的依赖(lai)度较高(gao)。2019年(nian)-2022年(nian)上(shang)半年(nian)，百利天恒取得的各种当局津贴收入分别为7084.80万元、8515.41万元、6790.87万元和2002.22万元。若未(wei)来当局津贴政策发生变(bian)动或(huo)公(gong)司(si)不能满足津贴政策的要求，公(gong)司(si)将面临当局津贴减少(shao)的风险，从而将会(hui)对公(gong)司(si)的经营业绩和利润水平产(chan)生一定的影响。

盈利本领下滑的同时，百利天恒还要面对资金链的较大压力。

创新生物药十余年(nian)研发未(wei)果 近折(she)半营收用于(yu)市场(chang)推广

自(zi)2011年(nian)起，百利天恒开始尝试布局创新生物药领域。截(jie)至目前，公(gong)司(si)自(zi)主研发的创新生物药有16个(ge)，其中9个(ge)已进入临床研究阶段(duan)，7个(ge)候选生物药已进入临床前药理、毒理等研究阶段(duan)。

目前，百利天恒临床进展最快的SI-B001处于(yu)II期临床实验(yan)阶段(duan)，其他创新生物药双抗药物SI-B003、GNC系列(lie)多抗及ADC药物等处于(yu)I期临床实验(yan)阶段(duan)，上(shang)述阶段(duan)属于(yu)创新药研发环节的初期或(huo)早(zao)中期。但是(shi)，初期的实验(yan)结果没法预测和保证最终的临床实验(yan)结果，只管相关候选药物已在临床前体表里的多项实验(yan)和初步的I期或(huo)I/II期临床实验(yan)中体现出优越的肿瘤治疗结果，但可能没法预测最终优越的安全性(xing)和疗效。

由于(yu)新药研发包括发现或(huo)筛选候选药物、临床前研究、临床实验(yan)等多个(ge)环节，各个(ge)环节均需要大批的资金投入，新药上(shang)市后的生产(chan)及后续商业化推广亦(yi)离(li)不开资金投入。因此，在目前尚未(wei)有创新生物药获批的情况下，公(gong)司(si)下了重金在研发投入上(shang)。

招股书显示，2019年(nian)-2022年(nian)6月，百利天恒的研发投入金额逐年(nian)增加，分别为1.81亿元、1.96亿元、2.79亿元和1.73亿元，最近三年(nian)一期累计(ji)研发投入占(zhan)累计(ji)营业收入比(bi)例为24.96%。其中，投入创新生物药的研发用度分别为1.07亿元、1.17亿元、1.99亿元和1.48亿元，占(zhan)当期营业收入的比(bi)例分别为8.85%、11.55%、24.99%和48.59%，最近三年(nian)一期累计(ji)研发投入为5.71亿元，占(zhan)营业收入比(bi)例为17.19%。

图/招股书

与同行可比(bi)上(shang)市公(gong)司(si)相比(bi)，百利天恒的研发用度率远高(gao)于(yu)同行均匀水平。2022年(nian)上(shang)半年(nian)，公(gong)司(si)研发用度率较可比(bi)公(gong)司(si)均匀值(zhi)高(gao)出5倍有余。

图/招股书

但是(shi)，百利天恒自(zi)主研发的16个(ge)创新生物药目前都(dou)存(cun)在很大的不肯定性(xing)，短期内难以获批，没法产(chan)生收入，难以覆盖公(gong)司(si)巨(ju)大的研发投入本钱。

除了大额的研发用度支出外，百利天恒对于(yu)贩卖用度的支着(zhe)力度更大。2019年(nian)至2022年(nian)上(shang)半年(nian)，公(gong)司(si)的贩卖用度分别为7.72亿元、5.76亿元、3.91亿元和1.45亿元，占(zhan)当期营业收入的比(bi)例分别为63.96%、56.92%、49.11%和47.73%。

图/招股书

其中，市场(chang)推广费(fei)金额分别为5.8亿元、4.74亿元、3.14亿元和1.07亿元，在贩卖用度中的比(bi)例分别为75.16%、82.20%、80.15%和73.83%，占(zhan)营业收入的比(bi)例分别为48.07%、46.79%、39.36%和35.24%，占(zhan)比(bi)最高(gao)近五成。

图/招股书

市场(chang)推广用度的增加也影响了公(gong)司(si)的现金流。2019-2021年(nian)，百利天恒经营流动产(chan)生的现金流量净(jing)额分别为2799.06万元、7845.79万元、-1.35亿元，2022上(shang)半年(nian)缺口扩大至-1.48亿元。

图/招股书

在多重因素累积之下，百利天恒的资金压力较大，负债持续高(gao)企。招股书显示，2019年(nian)-2022年(nian)6月，百利天恒的资产(chan)负债率分别为60.74%、56.61%、65.12%、78.90%，远高(gao)于(yu)同行。

在偿债本领方面，2019年(nian)-2022年(nian)6月，百利天恒的流动比(bi)率分别为1.07、1.07、0.90、0.66；速动比(bi)率分别为0.95、0.95、0.72、0.50，均呈下降趋(qu)向，与同行业均匀水平有较大的差距。显然，百利天恒的偿债本领长(chang)时间(jian)偏偏弱。

图/招股书

若百利天恒未(wei)来在创新生物药板块仍不能完成商业化，为其带来经济效益，其在后续经营中恐(kong)怕没法有效应对愈发愈烈的医药市场(chang)竞争；若出于(yu)改(gai)善盈利的目的而增添研发投入等相关本钱，其创新药的研发进度或(huo)受拖累，产(chan)品商业化或(huo)将面临更多的不肯定性(xing)。

综上(shang)可见，在这“双向夹击”之下，百利天恒未(wei)来何时能扭亏为盈还是(shi)未(wei)知数。