中润光能IPO：目标(biao)估值400亿逢(feng)行业资源“退潮” 资产欠债率高企(qi)流动性紧绷(beng),公司,资金(jin),业绩

但(dan)是，中国网财(cai)经记者发明(ming)，今年(nian)以来光伏(fu)行业亮眼的业绩增速与(yu)低迷的股价构成明(ming)显反差。中证光伏(fu)产业指数(931151)10月20日收于2878.84点，相比于1月30日的阶(jie)段高点4715.32点已跌近40%。

中润光能同(tong)行业可比公司中，通(tong)威股分2023年(nian)中报业绩创下历史新高，却于9月27日公告表示(shi)因(yin)当前资源市场环境发生(sheng)变更，公司价值存正在明(ming)显低估而终止160亿元定增计划；爱旭股分与(yu)晶科能源今年(nian)上(shang)半年(nian)归母净利润均(jun)实现同(tong)比翻倍增进，但(dan)股价却均(jun)不同(tong)程度下跌，其(qi)中晶科能源股价与(yu)年(nian)初相比已跌超35%。

正在9月末的一份研报中，中原证券分析师表示(shi)，光伏(fu)板块对负面因(yin)素充足定价，估值已压缩至历史低位。中国网财(cai)经记者相识到，产能多余隐忧、行业竞争烈度提拔为业内广(guang)泛存眷的问(wen)题。

据上(shang)证报报道，9月21日，中国光伏(fu)行业协(xie)会理事长(chang)、逆变器龙头阳光电源董事长(chang)曹仁贤(xian)曾正在当日召开的光伏(fu)(储能)产业供需论坛上(shang)表示(shi)，有必要警(jing)惕产能多余问(wen)题。证券日报也曾报道称，正在5月下旬的SNEC光伏(fu)展会上(shang)，光伏(fu)龙头隆基绿能首创人、总裁(cai)李振国表示(shi)，以后两三年(nian)会有超过一半的企(qi)业被淘汰出局。

太阳能电池片单一产品占比超90%的中润光能面对光伏(fu)行业的整(zheng)体(ti)变更趋势亦无法独善(shan)其(qi)身，公司对深交所的首轮(lun)问(wen)询(xun)回复显示(shi)，2022年(nian)及2023年(nian)上(shang)半年(nian)，硅片成本或太阳能电池片单项代价每波动5%，公司利润总额将波动40%-60%。有观点以为，正在肯定程度上(shang)，光伏(fu)行业的巨(ju)大不利变更就可以使公司业绩不再“刺眼”，甚(shen)至再度亏损。

2022年(nian)8月，中润光能第五次股权(quan)转让(rang)对应(ying)估值35亿元，4个月后，公司第三次增资对应(ying)估值65亿元，如今正在光伏(fu)行业又一次崎岖跌宕的关隘，公司目标(biao)市值连(lian)增数倍来到约400亿元。

招股书显示(shi)，中润光能本次打击IPO拟发行不超过4001万股，占发行后总股本比例(li)不低于10%，预计融资金(jin)额约40亿元。其(qi)中，公司拟使用20亿元召募资金(jin)用于年(nian)产8GW高效光伏(fu)电池项目(二期)，余下的20亿元召募资金(jin)拟全部用于补充流动资金(jin)。

资产欠债率高企(qi)流动性紧绷(beng)

中国网财(cai)经记者相识到，包含(han)太阳能电池片正在内的整(zheng)个光伏(fu)行业均(jun)属于资金(jin)密集型产业，近年(nian)来，为实现业绩增进及规(gui)模化临(lin)盆，中润光能资产欠债率高企(qi)，营运(yun)资金(jin)较(jiao)为紧张。

数据显示(shi)，2020年(nian)至2022年(nian)及2023年(nian)上(shang)半年(nian)，中润光能资产欠债率分别为92.29%、95.56%、79.38%和79.11%，流动比率分别为0.77、0.73、0.96和0.91，速动比率分别为0.69、0.68、0.84和0.77。截(jie)至2023年(nian)6月30日，公司流动欠债约104.18亿元，占总欠债比例(li)约为69.90%。

同(tong)期，中润光能同(tong)行业可比公司资产欠债率均(jun)值分别为63.93%、71.10%、66.70%、64.72%，流动比率分别为0.96、0.92、1.23、1.30，速动比率分别为0.81、0.72、1.00、1.06，相干数据目标(biao)均(jun)显著优于中润光能。

对此，中润光能解释称，公司为非上(shang)市公司，融资途径(jing)较(jiao)为单一。2022 年(nian)末，随着盈利水(shui)平提拔及股权(quan)融资完成，公司资产欠债情况及流动性均(jun)明(ming)显改善(shan)。但(dan)其(qi)同(tong)时解释称，2023年(nian)6月末，公司流动比率及速动比率较(jiao)上(shang)年(nian)末略有下降(jiang)，主要原因(yin)系随着营业规(gui)模的迅速增进，公司增加短期借款以补充流动资金(jin)；同(tong)时公司为扩建先进产能，应(ying)付工(gong)程设备款有所上(shang)涨。

据悉，近年(nian)来光伏(fu)电池技术路线变更较(jiao)快。CPIA数据显示(shi)，2022年(nian)，PERC电池市场份额约为88.0%，TOPCon电池因(yin)其(qi)更优的理论转化服从，叠(die)加技术逐渐成熟，市场份额为8.3%，为N型电池中进展较(jiao)快的技术路线。

中润光能正在招股书中表示(shi)，2022年(nian)N型电池片市占率到达9.1%，2023年(nian)将进一步上(shang)升至22.5%左右。除TOPCon外，另有HJT、BC两种技术路线虽未占据较(jiao)大的市场份额，却同(tong)被以为具备相对发展优势。而正在众多的将来技术路线之中，光伏(fu)行业目前或暂未构成较(jiao)为同(tong)等(deng)的看法。

换言之，随着光伏(fu)电池技术路线的变更提速，中润光能现有产能也将随之更迭。公司正在首轮(lun)问(wen)询(xun)回复中测算，据CPIA统计，当前PERC产线改革为TOPCon产线的设备投资成本约0.3-0.5亿元/GW，截(jie)至2023年(nian)6月末，公司大尺寸PERC电池片产能36.51GW，全部改革为TOPCon产能成本正在10.95亿元-18.26亿元之间。对付技术路线的变更，公司是否有足够的技术、资金(jin)储备成为深交所连(lian)续两轮(lun)问(wen)询(xun)的重要问(wen)题之一。

此外，中润光能第二轮(lun)问(wen)询(xun)回复显示(shi)，报告期初及2020-2022年(nian)，实际操纵人龙大强(qiang)及其(qi)操纵关联方分别构成资金(jin)占用额约3.31亿元、15.49亿元，并触及屡(lu)次拆借资金(jin)、借新还旧等(deng)，继而被深交所问(wen)及公司财(cai)务内操纵度是否有效。

值得注意的是，固然中润光能报告期内无现金(jin)分红记录，但(dan)公司曾对龙大强(qiang)旗(qi)下洁源光伏(fu)、中宇光伏(fu)、中辉光伏(fu)、鑫齐(qi)物(wu)资进行资产重组，叠(die)加龙大强(qiang)转让(rang)公司股分，龙大强(qiang)合计获得约11.19亿元资金(jin)，其(qi)中归还公司6.84亿元，占比约61.14%。

对付中润光能的IPO进展，中国网财(cai)经将持续存眷。