2023年“下注中国”十大焦点ETF最(zui)新解读（11月月报）,行(xing)业,医疗,创新

1. 恒生医疗ETF

今年以(yi)来，恒生医疗ETF跌超17%，正在10月23日创下年内(nei)新低后，最(zui)先一波下跌，涨幅(fu)近10%。

恒生医疗ETF紧密跟踪恒生医疗保健指(zhi)数，指(zhi)数大中市值风格明显(xian)，由(you)40只市值最(zui)大、流动性较好(hao)的(de)港股通医疗保健企业构成，旨正在反映于香港上市，处置药品、生物技术、医疗保健装备及医疗及医学美容(rong)服务营业公(gong)司(si)的(de)全体显(xian)示，能更好(hao)地捕捉港股医药行(xing)业走(zou)势。

关于对恒生医疗的(de)看法，我们采访过业内(nei)人(ren)士，其指(zhi)出恒生医疗的(de)分析框架可分成三方(fang)面(mian)，即(ji)医药行(xing)业基本(ben)面(mian)、海外流动性和(he)医疗行(xing)业的(de)风险偏偏好(hao)。其中，海外流动性是受到了全球加息周期的(de)影(ying)响，其余两方(fang)面(mian)则是医疗行(xing)业自身的(de)变(bian)量因素。

详细来看，从医药行(xing)业基本(ben)面(mian)来看，创新药的(de)产业周期重新向上，将由(you)两个大的(de)细分疾病引领，一个是GLP-1相关的(de)控糖减脂，一个是阿尔斯海默(mo)症为(wei)中心的(de)慢(man)性病，将带来持续数年的(de)产业机会。

从海外流动性来看，对于创新药等(deng)远端现金流占对照高的(de)行(xing)业而(er)言，贴现率(lu)对估值影(ying)响很(hen)大，近期长久(jiu)期美债利率(lu)疾速走(zou)低或驱动创新药估值提升。

对于医药行(xing)业的(de)风险偏偏好(hao)，近5年医保政(zheng)策正在仿制药控费(fei)和(he)创新药入保两个方(fang)向发力，加快(kuai)创新药的(de)贩卖和(he)产业发展。而(er)恒生医疗首要包含香港上市的(de)创新药和(he)创新器械公(gong)司(si)，正在以(yi)上三方(fang)面(mian)改善的(de)景象下，恒生医疗或带来不错的(de)投资机会。

从医药大行(xing)业看，经由(you)三年的(de)调(diao)解，医药行(xing)业的(de)估值已处于历史底部地区，再连(lian)系以(yi)后行(xing)业的(de)基本(ben)面(mian)和(he)近期医药板块的(de)走(zou)势，有基金经理认(ren)为(wei)底部反转信号明确。

从基本(ben)面(mian)来看，出口方(fang)向已经回暖，也许率(lu)能够看到板块性的(de)功绩加速，内(nei)需的(de)许多公(gong)司(si)最(zui)差的(de)时候也已经由(you)去;从估值来看，医药板块也已经接近底部地区。再往长一点看，基金经理认(ren)为(wei)以(yi)后处于医药新一轮行(xing)情的(de)起点，医药板块也许率(lu)或将重新走(zou)强。

对于后续医药板块的(de)行(xing)情，近来半年内(nei)，出口方(fang)向或领先启动。现正在，医药出口领域值得存眷的(de)包括(kuo)CXO、原料药、制剂出口和(he)器械里(li)的(de)低值耗材。CXO已经领先有了肯(ken)定的(de)估值修(xiu)复，原料药和(he)低值耗材的(de)基本(ben)面(mian)也已显(xian)露出积极迹象，海外库存周期基本(ben)见(jian)底，定单(dan)向好(hao)。

整体而(er)言，出口的(de)拐点已现，但详细的(de)增长斜(xie)率(lu)还需进一步跟踪、窥察。对于投资者来说，现正在是布局出口行(xing)业的(de)好(hao)机会，尤(you)其是原料药、制剂出口和(he)低值耗材等(deng)。

从更长的(de)维度来看，中国医药行(xing)业已明确步入高质量发展的(de)创新周期，要去多存眷能够创造新需求(qiu)、改善型(xing)需求(qiu)的(de)企业，这内(nei)里(li)既包括(kuo)能够从泉源创新的(de)创新药械，也包括(kuo)做渐进式创新、集成创新的(de)先进制造类公(gong)司(si)。

2.光(guang)伏ETF

光(guang)伏行(xing)业今年持续下跌，光(guang)伏ETF跌超36%，成为(wei)十大焦点ETF显(xian)示最(zui)差的(de)一只。

2023年光(guang)伏全产业链扩产疾速，跟着产能逐(zhu)步放量，行(xing)业供需发生转变(bian)，以(yi)后光(guang)伏产能供大于求(qiu)，推进产业链代价下行(xing)。

从基本(ben)面(mian)看，2023Q3光(guang)伏行(xing)业营收同比+7.6%、利润同比-20.0%，辅料及装备环节好(hao)过主链环节。2023Q3行(xing)业周转率(lu)放缓，净营业周期同比+21%、环比+9%，其中硅片和(he)电池环节的(de)周转放缓最(zui)为(wei)明显(xian)。2023Q3，行(xing)业全体毛利率(lu)22.27%，环比-0.27pcts/同比-1.49pcts，行(xing)业全体净利率(lu)10.14%，环比-1.94pcts/同比-3.71pcts。

跟着硅料产品贬价和(he)石(shi)英砂本(ben)钱上升，硅料和(he)耗材环节涌现明显(xian)的(de)毛利率(lu)环比下落环境。2023Q3前三季(ji)度ROE达到17.11%，同比下落3.2pcts但仍居历史高位。

2023Q3光(guang)伏行(xing)业净资产总额达到6329亿，同比+28%，产欠债率(lu)及有息欠债率(lu)均增，产能持续扩张，流动资产同比+36%，正在建工程同比+97%，资本(ben)开支同比+65%，但汲取投资同比-37%。

跟着Q4硅料产能的(de)进一步放量，预期产业链代价将继续下探，头部企业与二三线(xian)企业完工率(lu)涌现分化(hua)，多半二三线(xian)企业最(zui)先增产乃至停产，正在产业链猛烈竞争的(de)配景下，头部企业的(de)范(fan)围优势，供给链优势和(he)技术优势更加突出。

兴业证(zheng)券认(ren)为(wei)以(yi)后光(guang)伏行(xing)业存眷意点首要有以(yi)下四点：

(1)现正在主产业链单(dan)瓦(wa)盈利仍正在筑底过程当中，单(dan)位盈利正在今年Q4和(he)明年Q1有进一步下探的(de)可能性。

(2)需求(qiu)方(fang)面(mian)，欧洲市场增速将放缓，美国和(he)中东市场无望接棒欧洲，成为(wei)新的(de)光(guang)伏需求(qiu)迸发点。

(3)以(yi)后光(guang)伏装机结构发生转变(bian)，工商业和(he)空中光(guang)伏电站占比提升，组件定单(dan)更加会合，更加有利于头部企业发挥供给链优势。

(4)行(xing)业扩产和(he)贬价压力下，产业链将面(mian)临出清压力，落后和(he)不具有本(ben)钱优势的(de)产能和(he)企业将面(mian)临淘汰(tai)。因此，以(yi)后需密切存眷盈利见(jian)底、产能出清完成和(he)新兴市场需求(qiu)起量的(de)信号，存眷各环节头部企业。

3.消费(fei)ETF

近两年以(yi)来，消费(fei)板块持续下跌。消费(fei)ETF持仓首要来自食物饮料行(xing)业，2023年以(yi)来食物饮料指(zhi)数跌超15%，正在31个子行(xing)业中显(xian)示较弱。食物饮料下跌，一方(fang)面(mian)是市场对于板块未来盈利的(de)下修(xiu)，别的(de)一方(fang)面(mian)是市场对于苏醒有分歧。

对于食物饮料板块接下来的(de)走(zou)势，东兴证(zheng)券认(ren)为(wei)：

纵观2023年食物饮料板块，主导板块资产订价的(de)要素是来自需求(qiu)侧的(de)变(bian)化(hua)和(he)预期。由(you)于需求(qiu)真个疲弱，导致终端代价正在2023年全体走(zou)弱，企业盈利改善首要来自于本(ben)钱和(he)企业贩卖费(fei)用之间博弈的(de)孝敬。

预测2024年，食物饮料资产订价正在基本(ben)面(mian)真个主导仍是需求(qiu)端变(bian)化(hua)，即(ji)经济(ji)苏醒的(de)强弱决意了食物饮料企业盈利的(de)强弱。食物饮料需求(qiu)真个强弱和(he)变(bian)化(hua)，更多的(de)与宏观经济(ji)的(de)苏醒强弱关系更加紧密，所(suo)以(yi)对宏观经济(ji)苏醒的(de)判断成为(wei)对明年食物饮料行(xing)业资产订价中最(zui)为(wei)紧张的(de)判断之一。即(ji)宏观经济(ji)苏醒大趋势下，对居民消费(fei)志愿(yuan)的(de)影(ying)响，和(he)对实际收入的(de)影(ying)响是两个紧张的(de)窥察指(zhi)标。

对于2024年，正在需求(qiu)真个变(bian)化(hua)有两个:起首，总量上的(de)变(bian)化(hua)，即(ji)经济(ji)进一步苏醒所(suo)带来的(de)需求(qiu)真个改善，从苏醒角度去看细分行(xing)业，顺周期板块比如白酒等(deng)板块会有机会。其次，从收入结构上分析，如果中产阶级收入能够得到恢复或收入预期能够改变(bian)，“做高代价”的(de)趋势仍是行(xing)业发展中非常紧张的(de)增长动力，即(ji)终端代价成为(wei)判断行(xing)业景气宇非常紧张的(de)指(zhi)标。