中(zhong)国股(gu)市“焦点Beta”：若地(di)产(chan)企稳(wen)，中(zhong)国好公司“先置信、再看见”,beta,资产(chan),华泰证券
在(zai)中(zhong)国，有这样一批上(shang)市企业，在(zai)各行各业中(zhong)属(shu)于(yu)绝对的龙头老迈，代表了中(zhong)国面向世界(jie)的咭片，曾(ceng)享(xiang)受了全(quan)球流动性宽松的盈余。
华泰证券将这种企业称之为“中(zhong)国beta型资产(chan)”。在(zai)经历了两年的深度出清后，这些资产(chan)的ROE率先企稳(wen)，展现出卓越的基础面韧(ren)性，但股(gu)价(jia)却大多仍(reng)受制于(yu)地(di)产(chan)预期。
华泰证券王以团队在(zai)本周公布的研报(bao)中(zhong)指出，在(zai)政策(ce)路线(xian)转向去库存后，“中(zhong)国beta型资产(chan)”的微观风险无望得到更公道的评(ping)价(jia)，韧(ren)性无望得到更充分的认知。结合(he)财政表现和股(gu)价(jia)回撤，华泰证券从中(zhong)进(jin)一步挑(tiao)选出了一批”中(zhong)国好公司”。
中(zhong)国beta型资产(chan)被低估(gu)
华泰证券指出，中(zhong)国的beta型资产(chan)目前的订价(jia)已充分反映(ying)了内外部微观经济面对的压力。然而，市场好像并未充分认识到这一点，导致这类资产(chan)的价(jia)值被明显低估(gu)。
该机构指出，已往3年，伴随(sui)着内外微观情况的疾速变(bian)化，中(zhong)国beta型资产(chan)完成了一轮(lun)深度的筹马出清。
据IMF，4Q23外资对大中(zhong)华资产(chan)的仓位比重或已至3Q14-4Q14水位（14年11月沪港通开启）、而主动偏股(gu)公募基金对A股(gu)“中(zhong)国beta”型行业的超配比例亦靠近2016年水位，处(chu)于(yu)2010年以来低位（汗青分位数没有超过30%）。
以PB-ROE衡量“中(zhong)国beta型”资产(chan)的估(gu)值性价(jia)比，当前“中(zhong)国beta型”资产(chan)的PB-ROE估(gu)值汗青分位数没有足20%（自2H14开始计算分位数），处(chu)于(yu)汗青区间下沿水位。其(qi)中(zhong)，港股(gu)大多半行业的AH溢价(jia)处(chu)于(yu)2010年以来的高位，估(gu)值具有更强优势。
据IMF，4Q23外资对大中(zhong)华资产(chan)的仓位比重或已至3Q14-4Q14水位（14年11月沪港通开启）、而主动偏股(gu)公募基金对A股(gu)“中(zhong)国beta”型行业的超配比例亦靠近2016年水位，处(chu)于(yu)2010年以来低位（汗青分位数没有超过30%）。
以PB-ROE衡量“中(zhong)国beta型”资产(chan)的估(gu)值性价(jia)比，当前“中(zhong)国beta型”资产(chan)的PB-ROE估(gu)值汗青分位数没有足20%（自2H14开始计算分位数），处(chu)于(yu)汗青区间下沿水位。其(qi)中(zhong)，港股(gu)大多半行业的AH溢价(jia)处(chu)于(yu)2010年以来的高位，估(gu)值具有更强优势。
伴随(sui)着新旧动能转化的“阵痛”，投资者将目光转向中(zhong)国以外的增进(jin)点，然而，自客岁下半年以来，中(zhong)国“beta”型资产(chan)ROE已悄然开始回升，与地(di)产(chan)周期的“背叛”暗示(shi)着龙头企业在(zai)形成更强的穿越周期能力和韧(ren)性；拆解(jie)其(qi)ROE回升动能，华泰证券发现：
- 泛(fan)地(di)产(chan)需(xu)求面对增速压力时(shi)，龙头企业积极(ji)寻求“卷出去”；2023年全(quan)A非金融石化外洋业务收入占比靠近两成；
- 精细(xi)化的管理，“向本钱要(yao)收益”，大消费最为典范：流动资产(chan)/存货周转率稳(wen)步提拔、有息负债占比明显下落→产(chan)业链话语权(quan)/现金管理能力提拔；
- 提拔公司治理及股(gu)东(dong)回报(bao)，通过更强力的分红(hong)和回购提拔ROE中(zhong)枢。
- 泛(fan)地(di)产(chan)需(xu)求面对增速压力时(shi)，龙头企业积极(ji)寻求“卷出去”；2023年全(quan)A非金融石化外洋业务收入占比靠近两成；
- 精细(xi)化的管理，“向本钱要(yao)收益”，大消费最为典范：流动资产(chan)/存货周转率稳(wen)步提拔、有息负债占比明显下落→产(chan)业链话语权(quan)/现金管理能力提拔；
- 提拔公司治理及股(gu)东(dong)回报(bao)，通过更强力的分红(hong)和回购提拔ROE中(zhong)枢。
4月政治局会议以来，地(di)产(chan)政策(ce)逐渐转向去库存为导向，华泰证券认为，若地(di)产(chan)边际企稳(wen)，则此前受制于(yu)微观“逆风”的中(zhong)国beta型资产(chan)或得以价(jia)值重估(gu)和预期再批改。
华泰证券在(zai)中(zhong)国beta型资产(chan)中(zhong)，通过财政及估(gu)值目标进(jin)一步选出无望充分受益于(yu)地(di)产(chan)beta风险和缓的“中(zhong)国好公司”。该机构认为，企业须同时(shi)满意以下前提：
1）扣非ROE（TTM口径(jing)，下同）近半年已企稳(wen)，且存货周转率、流动资产(chan)周转率均平稳(wen)或上(shang)行，对应该企业在(zai)地(di)产(chan)增压时(shi)已形成出色的抗周期韧(ren)性；
2）股(gu)价(jia)自上(shang)一轮(lun)顶(ding)点的最大回撤仍(reng)在(zai)30%以上(shang)（截至5月20日），对应该企业股(gu)价(jia)中(zhong)隐含更大的地(di)产(chan)“负beta”；
3）总市值高于(yu)500亿群众币。
1）扣非ROE（TTM口径(jing)，下同）近半年已企稳(wen)，且存货周转率、流动资产(chan)周转率均平稳(wen)或上(shang)行，对应该企业在(zai)地(di)产(chan)增压时(shi)已形成出色的抗周期韧(ren)性；
2）股(gu)价(jia)自上(shang)一轮(lun)顶(ding)点的最大回撤仍(reng)在(zai)30%以上(shang)（截至5月20日），对应该企业股(gu)价(jia)中(zhong)隐含更大的地(di)产(chan)“负beta”；
3）总市值高于(yu)500亿群众币。
本文(wen)首要(yao)观点来自华泰证券，原文(wen)作者：王以、张(zhang)典等，原文(wen)标题：《中(zhong)国好公司：先置信，再看见》
王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373
张(zhang)典 SAC No. S0570123030057