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万亿台积电(dian)即将迎来财报考验，这是七大焦点问题,报告,节(jie)点,的需求
下周二，全球芯片(pian)代工巨头台积电(dian)将公布二季度财报。
根据媒体汇编数据，目前市场(chang)预计公司二季度营收将同(tong)比增长36%，创下2022年四(si)季度以来的最(zui)快(kuai)增速。
在(zai)浓烈的看好情(qing)绪下，隔夜美股盘(pan)中，台积电(dian)股价续创历史新(xin)高，公司市值一度站(zhan)上1万亿美元。
摩(mo)根大通分析师Gokul Hariharan、Robert Hsu等在(zai)7月(yue)7日发布的研报中表示，维持对台积电(dian)的“增持”评级，上调其2025年目标(biao)价至(zhi)1080新(xin)台币。
就财报而言，摩(mo)根大通预计，台积电(dian)二季度的营收将为205亿美元，毛利率为53%；三季度营收将环比增长12%-15%，达到233亿美元，毛利率微降至(zhi)52.8%。
长期看，报告预计台积电(dian)2024年全年以美元计价的收入将增长约27%，2025年预计增长24%，主要得益于AI芯片(pian)代工相关收入的强劲增长、边缘AI的发展以及(ji)非苹果(guo)客户对N3节(jie)点的采用率上升。
报告还预计，到2025年，由于N3、N5和CoWoS涨价以及(ji)其他(ta)工艺节(jie)点的周期性，毛利率有望(wang)大幅上涨至(zhi)58%。
本次财报，关注七个焦点
除了财务数据，摩(mo)根大通指出，在(zai)下周的台积电(dian)财报中，投资者将聚焦七个问题。
1、台积电(dian)是否会上调2024年的营收指引和资本支出指引？
报告预计，在(zai)下周的财报电(dian)话(hua)会上，台积电(dian)会将营收指引从一个较低的20%区(qu)间(jian)水平（比如18%-20%）提高到一个更高的20%区(qu)间(jian)水平（比如19%-21%）。
但预计台积电(dian)不(bu)会上调资本支出指引，在(zai)N2、先(xian)进封装持续投资的拖累下，其今年的实际资本支出可能(neng)会达到指引的上限水平。
2、2024/2025年收入增长的上行和下行风险是什么？
摩(mo)根大通预计，台积电(dian)对AI加速器(qi)的需求将更加积极，特(te)别是得益于英伟达GB200的强劲增长和对ASIC（主要是Broadcom的TPU）芯片(pian)的持续强劲需求，预计AI芯片(pian)代工的需求持续强劲。
此外，高端手机的市场(chang)需求也将进一步促进N3节(jie)点制程的营收增长。报告预计，台积电(dian)N3节(jie)点的产能(neng)利用率在(zai)2024年下半年将达到110-115%，N4/N5的产能(neng)利用率也接(jie)近100%。
不(bu)过(guo)，较为落后的N7节(jie)点制程的利用率持续低迷是一个潜在(zai)的下行风险。
3、台积电(dian)是否会将N7转换为其他(ta)工艺节(jie)点，以应对当前的低利用率？
技术上，台积电(dian)可以将N7/N6转换为更新(xin)的工艺节(jie)点，但这可能(neng)效率不(bu)高。
报告认为，台积电(dian)可能(neng)会等待(dai)未来12-18个月(yue)内N7/N6需求的下一波增长，然后再做出转换产能(neng)的最(zui)终决定。
4、台积电(dian)是否会提高先(xian)进节(jie)点的价格(ge)并降低旧节(jie)点的价格(ge)？
报告认为，先(xian)进节(jie)点制程的价格(ge)已经基本确定——N3和N5的价格(ge)可能(neng)会上涨3-6%，CoWoS先(xian)进封装的价格(ge)也可能(neng)上涨8-10%。
对于旧节(jie)点制程，台积电(dian)不(bu)太可能(neng)进行全面降价，但可能(neng)会对新(xin)增晶圆(yuan)需求的某些N6/N7节(jie)点和8英寸(cun)（200mm）的晶圆(yuan)订单进行有针对性的价格(ge)下调，以帮助提高利用率。
5、为什么对2025年的毛利率如此有信心？
摩(mo)根大通对台积电(dian)2025年的毛利率指引（58%）远高于市场(chang)共识(shi)（约54%）。
报告解释(shi)到，对台积电(dian)的信心来自于几个因素：随着大多数客户迁移到N3E，台积电(dian)的良率将显著提高；中个位数的涨价（覆盖了50%以上的收入）将带来100多个基点的毛利率增长；随着库存调整(zheng)结束(shu)、边缘AI带来的补货，预计旧工艺节(jie)点（16nm及(ji)更老）将出现周期性恢复(fu)苏。
报告预计，在(zai)上行周期的峰值，台积电(dian)的毛利率可以高达50%-60%，预计将发生在(zai)2026年。
6、英特(te)尔外包的进展如何，2026年英特(te)尔内包是否对台积电(dian)构(gou)成重大风险？
由于终端需求疲软，英特(te)尔外包的进展略低于预期。
但报告预计，随着Lunarlake和Arrowlake处理器(qi)的推出，外包业(ye)务将得到提升。英特(te)尔在(zai)PC CPU市场(chang)的竞争力下降并不(bu)是台积电(dian)需要担(dan)心的问题，因为其他(ta)所有PC CPU都是由台积电(dian)制造的。
其次，报告预计英特(te)尔的内包可能(neng)要到2026年底才会开始，届时对其需求量将不(bu)会占很大比重，因为AI将驱(qu)动PC CPU的市场(chang)竞争更为激烈。
7、鉴于AI需求强劲和N2采用率上升，长期资本支出是否会大幅增加，EUV光刻(ke)机的采购量是否会增加到每年30台？
报告预计，由于N2的强劲需求和在(zai)日本、亚利桑那(na)州以及(ji)先(xian)进封装扩张的持续投资，台积电(dian)的资本支出将在(zai)2025年增至(zhi)350亿至(zhi)360亿美元，并在(zai)未来几年保持在(zai)30亿美元的中间(jian)区(qu)间(jian)。
报告认为，EUV光刻(ke)机的采购量不(bu)太可能(neng)超过(guo)之前高峰期的水平（2021-2022年的26-27台），并可能(neng)在(zai)2025年达到22-23台。
风险提示及(ji)免责(ze)条(tiao)款
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